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美国乔布斯法分析及对中国的启示上

2019-06-09 14:58:37 | 来源: 健康

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■田辉

本报告拟对2012年4月初总统签署颁行的《创业企业扶助法》 JOBSAct,以下简称“法”?雪 出台的背景和主要内容进行分析,并在此基础上得出对我国的启示。为什么会选择一个美国进行研究分析呢?芽究其原因主要有以下几点:一是议题具有普遍性。乔布斯法试图应对解决的是中小企业融资难题,这是全世界不论发达经济体还是新兴经济体普遍遭遇的难题。二是体现了新的监管动向。乔布斯法涉及到多项证券监管改革措施,整体基调是放松监管,这与2008年以来全球金融监管普遍加强的趋势有所不同。三是美国的广泛影响力。乔布斯法的颁行在美国乃至全球许多国家引发了巨大反响。、一些欧元区国家、日本等都相继表达了出台类似法律的呼声。联想到2002年美国颁布“萨班斯一奥克斯利法”以下简称SOX法?雪后许多国家纷纷跟进的现象,乔布斯法确实值得追踪研究。

背景

乔布斯法的出台,背后有深刻的经济背景,主要包括三个方面:

——美国资本市场服务中小企业融资的能力不断下降。中小企业占全美所有企业数量的比例约99%,创造了2/3左右的新工作机会。然而,与其他国家一样,美国中小企业同样也面临严重的融资困难。在美国以资本市场占据优势地位的金融体系中,过去的十几年间,资本市场服务中小企业融资的能力却不断下降。根据Gao,RitterandZhu?穴2012?雪的统计,1980~2000年,美国通过IPO上市的公司数量年均为311起;但自从2000年泡沫破灭以后,2001~2009年年均IPO数量只有102起,如果将2010年和2011年数据囊括进去,则年均IPO数量只有99起。其中,IPO数量的下降以中小企业为主。1980~2000年,中小企业IPO的年均数量为165起?穴高于大企业?雪,2001—2009年则下降为年均30起,远远低于大企业,以致有人夸张地表示,美国针对小企业的IPO市场已接近消亡。

2008年全球金融危机严重打击了美国资本市场的实力和声誉。在这种情况下,迫切需要通过资本市场改革,寻求自身的突破,并以解决融资难问题为抓手,鼓励新企业的创设,缓解目前仍然居高不下的失业率问题,以推动美国恢复经济活力。

——融资的高成本被视为是关键症结所在。

在美国,许多人都将IPO数量的不断下降归咎于2002年实施的萨班斯一奥克斯利法SOX法?雪。该法是在21世纪初美国爆发安然、世通等公司丑闻后推出的证券新规,在公司治理、内部控制、会计监管等方面实施了严格的监管要求。自推出后,不断有人指责SOX法过于严格,加重了企业的上市成本,在法律、会计等正常成本之外增加了许多合规性成本。特别是对中小企业来说,这些成本占据收入的相当大比重,因而产生了很大的负担,限制了企业的IPO活动。根据对美国上市企业CEO的调查,美国企业上市和维持上市的成本非常高。具体来说,上市的平均成本是250万美元;维持上市的年度成本是150万美元。成本主要包括SOX法的合规性成本、法律和会计成本等?穴1PO Task Force,2011?雪。

尽管SOX法是否是阻碍美国IPO市场衰退的罪魁祸首还存在争论,但企业在美国上市和维持上市的成本巨大,这是毫无疑问的。由此,降低企业,特别是中小企业的IPO成本,就被主流舆论视为恢复美国IPO市场活力的一剂良药,这也成为乔布斯法出台的直接驱动力。

——是以监管方式的转变带动金融为实体经济服务。

自上世纪30年代美国国会建立证券交易委员会?穴SEC?雪对证券市场进行监管以来,美国证券法律就在加强监管和放松监管两个相反的方向之间不断轮回。1999年的《金融现代化法》大幅放松了监管,但2002年的SOX法和2010年的《多德-弗兰克法》则大幅收紧了监管。此次新颁布的乔布斯法,不仅针对符合条件的中小企业赋予了大量监管豁免事项,而且对包括大企业在内的所有企业也降低了某些监管负担,涉及到对1934年《证券交易法》、2002年SOX法、甚至2010年《多德-弗兰克法》的诸多修改,体现出了明显的放松监管基调。

尽管美国国内对乔布斯法的实施也有一些反对的声音,但从参众两院难得地克服党派纷争共同支持该法迅速通过来看,该法获得了主流民意的支持。这是否意味着美国新一轮放松监管循环的开始?芽现在还无法断言,有待进一步观察。然而,乔布斯法以鼓励创业、增加就业机会为目标,至少表明,美国正在试图扭转以往金融过度虚拟化的不良倾向,而强调金融业为实体经济服务。在这一过程中,监管的放松成为一个必要手段。

主要内容

乔布斯法的内容相当系统全面,但解决的核心问题只有一个,即企业?穴特别是中小企业?雪如何通过证券市场和民间资本等融资渠道,获得支持发展的充分资金来源。法律所赋予的手段包括:简化IPO发行程序、降低信息披露义务、减轻审计成本、增加公众认知度等。具体来说,乔布斯法的内容主要包括以下几个方面:

——对符合条件的所谓“新兴成长公司”进行IPO改革简化发行程序,降低发行成本。

乔布斯法的核心是创立了“新兴成长公司”Emerging growth company?雪这一概念。所谓“新兴成长公司” 是指在近一个财务年度总收入小于10亿美元的公司。收入是按照美国公认会计准则 GAAP?雪或国际财务报告准则IFRS?雪来衡量的,但并不仅仅限于美国的发行人,也同样适用于外国发行人在美国进行IPO。只要一个企业符合EGC的资格,就可以享受乔布斯法下规定的种种IPO优惠政策,以更为简便的程序、更为廉价的成本、更为轻松的监管负担、更多的市场关注在美国证券市场发行上市。这些优惠包括:

减少审计要求。拟上市企业原本被要求披露近3年的经审计的财务报表,现在EGC只需要提供两年报表。比如增加发行前的市场沟通。以前证券法规不允许拟与潜在投资者在IPO之前进行沟通,新法下EGC则被允许了。

允许申请材料的秘密递交。根据美国证券法的规定,美国公司向递交IPO申请材料和注册报告书必须以公开形式进行,但对外国发行人豁免这一规定。在新法下,EGC公司被允许向SEC秘密递交IPO相关资料,当申请通过后再公开申请信息,以减少外部不必要的冲击和干预。

无需提交内部控制报告。2002年SOX法要求,公司应聘请独立的外部审计师对财务报告的内控情况进行验证。新法对EGC公司豁免了这一规定。

减少高管薪酬披露要求。在SOX法条款下,美国的上市公司需要接受严格的高管薪酬披露。但新法降低了高管薪酬的披露标准。如只需披露3名高管CEO和两名其他薪酬的高管人员?雪,而非5名高管的薪酬水平。类似地,根据《多德-弗兰克》法,股东每l~3年要对指定高管的薪酬水平做出咨询性投票。在新法下,EGC公司则无需进行这类股东投票。

放松投行研究限制。美国相关证券法规限制在公司IPO和其他形式的发行前发布研究报告。而在乔布斯法下,在EGC提交IPO之前,允许经纪人一交易商印刷或销售有关EGC的研究报告。这显然有助于增加对EGC公司的研究,使发行吸引更多的公众关注。

(作者单位:国务院发展研究中心金融研究所)

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